调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语zhǒng)的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的(de)出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被赋予期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度将极大(dà)可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际(jì)弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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