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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠g>

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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