近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的(de)净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到(dào)辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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