2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入(rù)，耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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