文丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期(qī)结束，资金利(lì)率(lǜ)却仍未(wèi)回落(luò)，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是(shì)源于(yú)：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税(shuì)期(qī)结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资(zī)金不松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信(xìn)贷(dài)合理增长，确保利(lì)率(lǜ)水平合适，在追求(qiú)经济提(tí)振的同时，也注(zhù)重防(fáng)范市(shì)场过(guò)热带来的金融(róng)风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性(xìng)供(gōng)需匹配(pèi)的前提下(xià)，货(huò)币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作(zuò)，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放(fàng)情(q菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救íng)况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能(néng)对银行(xíng)间(jiān)流动性带来了(le)一定的压(yā)力。此(cǐ)外，参(cān)考(kǎo)近期票(piào)据(jù)利(lì)率走势，预计信贷(dài)增(zēng)速较一(yī)季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比(bǐ)多增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行系(xì)统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的(de)意(yì)愿和能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对(duì)于(yú)未来(lái)一个月资(zī)金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算(suàn)的(de)杠杆(gān)率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处于历史相对(duì)积极(jí)的(de)水(shuǐ)平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货币政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资金面情(qíng)况仍存(cún)担忧(yōu)，使得市(shì)场(chǎng)上对(duì)于未来一(yī)个月内资金价格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临(lín)近，回购资金的期(qī)限被(bèi)动拉(lā)长，利(lì)率下行空(kōng)间有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集(jí)中支出，向市场释(shì)放(fàng)资(zī)金；但跨月前(qián)夕银(yín)行资(zī)金融出意愿一般(bān)较低，预计资金波(bō)动幅度(dù)较大。对于债(zhài)市而言，短期交(jiāo)易(yì)主线或延续(xù)政策(cè)与基本面预期(qī)交易，菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救预(yù)计(jì)利率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央(yāng)行货币政策不(bù)及预期；经济(jì)复(fù)苏节奏不及(jí)预期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过(guò)快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救