5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去(qù)5年高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级概念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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