5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀顺序记忆口诀(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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