美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也(yě)将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全22寸是多少厘米球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确定的(de)预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合22寸是多少厘米下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美(měi)国财(cái)政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代(dài)表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市(shì)场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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