4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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