4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降王宝强学历，王宝强不是84年的吗(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存王宝强学历，王宝强不是84年的吗持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月王宝强学历，王宝强不是84年的吗(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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