2022年(nián)是(shì)国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和(hé)行(xíng)业(yè)高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究(jiū)院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降价与去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不(bù)应求的(de)状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产(chǎn)业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不(bù)应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额(é)订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部(bù)企业代表之一(yī)通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)，曾(céng)在2022年非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么报中提及量价(jià)双升，指出受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入(rù)壁(bì)垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润(rùn)就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光(guāng)电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放(fàng)慢(màn)，中下(xià)游盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据(jù)也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同(tón非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么g)期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下行(xíng)空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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