文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)田井读什么字，畊和耕的区别润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同田井读什么字，畊和耕的区别比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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