来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重(zhòng)点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济(jì)要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要下(xià)决心从根本(běn)上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求，妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西本次会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增(zēng)加城乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤(yóu)其(qí)是(shì)基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到(dào)，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放(fàng)在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易(yì)港对(duì)接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电(diàn)桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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