4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力(l佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次ì)供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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