2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考(k蜗牛是不是昆虫类ǎo)的(de)问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de蜗牛是不是昆虫类)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预(yù)期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 蜗牛是不是昆虫类