近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给(gěi)集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，阿富汗是哪一年灭亡的已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的(de)产品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册(cè)的(阿富汗是哪一年灭亡的de)企(qǐ)业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福(fú)电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告(gào)中表示，归(guī)母净利(lì)润较上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特(tè)种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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