金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌)因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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