来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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