2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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