文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

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　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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