公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公(gōng)司的(de)商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàn特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比g)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需(xū)要进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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