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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思)落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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