2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址tā)们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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