金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的(de)政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值(夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处zhí)应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行(xín夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处g)股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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