5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量好好记住我在你体内的感觉化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的好好记住我在你体内的感觉股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现好好记住我在你体内的感觉金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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