金融界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏(fá)力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季(jì)度货(huò)币(bì)政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经(jīng)济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价(jià)格的(de)提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年(nián)基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格(gé)回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的(de)支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派(pài)生(shēng)和(hé)经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带来的(de)经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的(de)修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠(kào)居民(mín)消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚(péng)改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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