公募基金交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，德国有多大面积，德国相当于中国哪个省广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīn德国有多大面积，德国相当于中国哪个省g)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复(fù)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)德国有多大面积，德国相当于中国哪个省金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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