金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如(rú)何看待未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格有所回(huí)落(luò)。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了(le)食品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前(qián)相比还(hái)是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化(huà)运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市(shì)场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季(jì)节性(xìng)减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会(huì)延续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需求2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济(jì)处(chù)于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气(qì)价(jià)格回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资(zī)金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022)社(shè)融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持(chí)续改善(shàn)，企业(yè)资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在(zài)逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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