公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额(é)度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司(sī)结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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