5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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