2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现不空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同