公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在(zài)关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算mó)式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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