金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎ周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人n)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景(j周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人ǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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