4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你)业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

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　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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