文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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