来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算ong>本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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