事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污trong>房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存(cún)款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(ch小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污éng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污