金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在(81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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