募集要求方面，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确(què)了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了(le)存(cún)续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融(róng)机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在最近一(yī)年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的(de)灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体(tǐ)运营和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的(de)整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要(yào)求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续(xù)期限发生(shēng)变(biàn)化的(de)，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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