来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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