金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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