金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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