2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能(néng)获得(dé)较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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