金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下(xià)行(xíng)。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来(lái)随着服(fú)务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格(gé)降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通(tōng)缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年(nián)和(hé)十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至(彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方zhì)近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供(gōng)求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方需(xū)求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续(xù)回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复(fù)，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在(zài)累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能(néng)级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级(jí)城市(shì)需求。

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