金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词"BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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