2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(b真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态ǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价(jià)格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。