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　　近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(guó)基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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