私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易(yì)策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出(chū)了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发(fā)布了修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了(le)私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合(hé)投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明(míng)确私(sī)募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次压(yā)力测试。私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(林心如生肖，林心如生肖属什么zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服(fú)务水平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也(yě)给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的(de)，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限(xiàn)的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内林心如生肖，林心如生肖属什么，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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