文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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