调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预(yù)期(qī)，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今年和(hé)去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需(xū)求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的(de)价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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